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　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)大致已進(jìn)入了這一輪工業(yè)化中后期——如果說(shuō)還不是末期的話，這也在基本上決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)正在趨緩，正在逐漸進(jìn)入一個(gè)中速增長(zhǎng)時(shí)期。之所以得出這個(gè)判斷，有以下兩點(diǎn)理由。

　　首先，從表層上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車(chē)”目前看來(lái)都動(dòng)力不足。經(jīng)過(guò)20多年的高速增長(zhǎng)，外貿(mào)出口大致已臻頂峰，未來(lái)幾年凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將很低，甚至為負(fù)；中國(guó)投資的黃金時(shí)代正在過(guò)去，而消費(fèi)增長(zhǎng)受居民家庭收入在國(guó)民收入中持續(xù)多年下降和其他因素制約，不可能支撐未來(lái)高速增長(zhǎng)。另外，從近現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)史來(lái)看，任何一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)時(shí)期，都是投資的高速增長(zhǎng)期。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)由靠投資轉(zhuǎn)向主要靠消費(fèi)時(shí)，本身就意味著這個(gè)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速或低速增長(zhǎng)，幾乎沒(méi)有例外。

　　為什么說(shuō)中國(guó)投資增長(zhǎng)的黃金時(shí)代正在過(guò)去？不妨先看制約投資增長(zhǎng)的三個(gè)因素：第一，房地產(chǎn)投資的巔峰期已經(jīng)過(guò)去。按照2012年5月13日人民銀行和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的研究報(bào)告，中國(guó)自有住房擁有率已高達(dá)89.68%，遠(yuǎn)高于世界60%的平均水平，差不多已是世界最高。這一事實(shí)實(shí)際上反過(guò)來(lái)說(shuō)明房地產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)期也自然會(huì)過(guò)去。至少?gòu)哪壳暗慕?jīng)濟(jì)格局看，房地產(chǎn)發(fā)展的一個(gè)周期快到了。

　　第二，出口不振和產(chǎn)能過(guò)剩，出口企業(yè)利潤(rùn)率偏低和下行，會(huì)影響制造業(yè)投資增長(zhǎng)。

　　第三，也是最主要的，21世紀(jì)以來(lái)由各級(jí)政府推動(dòng)的大規(guī)?；ㄍ顿Y的黃金時(shí)代也已過(guò)去，包括高速公路、高鐵、機(jī)場(chǎng)、碼頭、政府大樓，乃至絕大部分城市的基礎(chǔ)設(shè)施已基本完成并趨于飽和，即使再啟動(dòng)一些項(xiàng)目，也不可能像前幾年那樣全面大規(guī)模鋪開(kāi)了。

　　其次，上述三駕馬車(chē)動(dòng)力不足，只是說(shuō)明了短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下行的一些表層因素。更深層次的問(wèn)題是，經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(zhǎng)，尤其是加入WTO后隨著外貿(mào)出口高速增長(zhǎng)、人民生活水平的提高(牽涉到家電、汽車(chē)的快速增長(zhǎng)等)和較快的城市化，尤其是隨著過(guò)去二三十年來(lái)中國(guó)實(shí)體部門(mén)的高速增長(zhǎng)，到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已基本上到了在人類(lèi)目前的科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平上的工業(yè)化過(guò)程的中后期，從而導(dǎo)致幾乎所有部門(mén)的資本投資邊際回報(bào)率都在逐年下降，在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為各行各業(yè)賺錢(qián)的機(jī)會(huì)越來(lái)越少。

　　中國(guó)整體的資本邊際回報(bào)率多年前就已開(kāi)始下行，這一點(diǎn)本身就表明潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在下移。這一判斷，在理論上是得益于2012年年初筆者重讀凱恩斯的“貨幣三論”〔《貨幣改革論》(1926)、《貨幣論》(1931)、《就業(yè)、利息和貨幣通論》(1936)〕所得到的一些感悟。在《貨幣論》中，凱恩斯強(qiáng)調(diào)：“我要提請(qǐng)史學(xué)家特別注意的明顯的結(jié)論是：各國(guó)利潤(rùn)膨脹時(shí)期和萎縮時(shí)期，與國(guó)家的興盛時(shí)期和衰敗時(shí)期異常地相符。”又補(bǔ)充道：“本書(shū)的重要論點(diǎn)是，一國(guó)的財(cái)富不是在收入膨脹中增進(jìn)的，而是在利潤(rùn)膨脹中增進(jìn)的；也就是說(shuō)，發(fā)生自物價(jià)超越成本而向上奔馳的時(shí)候。”

　　凱恩斯的上述判斷，是偉大和深刻的理論發(fā)現(xiàn)。核心思想是，一個(gè)國(guó)家的興盛與衰退，與資本的邊際回報(bào)率或言平均利潤(rùn)率的高低密切相關(guān)。用一句通俗的話來(lái)說(shuō)，當(dāng)各行各業(yè)都感覺(jué)賺錢(qián)難和不再賺錢(qián)了的時(shí)候，意味著一個(gè)國(guó)家在一段歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)繁榮已經(jīng)差不多到了頂峰。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸下移，目前看來(lái)是無(wú)法改變的自然和必然趨勢(shì)。從1979年算起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)高速增長(zhǎng)30多年了，年平均增速超過(guò)了9%。這么長(zhǎng)時(shí)期和這么快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在人類(lèi)歷史上是前所未有的。

　　從人類(lèi)近現(xiàn)代和當(dāng)代經(jīng)濟(jì)史來(lái)看，在歐洲近代崛起中，工業(yè)化導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛，先是有一個(gè)快速增長(zhǎng)時(shí)期，然后進(jìn)入中速增長(zhǎng)期，最后進(jìn)入長(zhǎng)期停滯期。通觀人類(lèi)一些國(guó)家的近現(xiàn)代和當(dāng)代史，反觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的整體發(fā)展階段，筆者有一個(gè)不甚成熟的判斷：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)期逐漸向中速增長(zhǎng)期移位。

　　正是基于這一判斷，筆者呼吁：中國(guó)進(jìn)入中速增長(zhǎng)期不可怕，可怕的是意識(shí)不到這一點(diǎn)。再人為批準(zhǔn)和促動(dòng)一些不講效率的盲目投資項(xiàng)目，逆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然法則和必然趨勢(shì)，費(fèi)不可為之力，為不可為之事，這樣做，短期只會(huì)逼迫相關(guān)部門(mén)在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上造假，甚至勉強(qiáng)投一些無(wú)法收回投資成本和沒(méi)有效率的項(xiàng)目，在中長(zhǎng)期將會(huì)把中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向蕭條。